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算法稳定币

廖雪峰 / 文章 / ... / Reads: 8662 Edit

在币圈,由于无监管,各种币满天飞,一天涨跌几倍不是新鲜事。

但是涨跌多少,归根结底,要依靠计价币来衡量。在链上交易的时候,计价币也得在链上,而且计价币要保持稳定,所以称为稳定币。

稳定币就是挂钩某个法币的币,比如挂钩美元。稳定币稳定的机制,一共有3种。

第一种机制是法币1:1刚兑发行制,类似私人钱庄。例如存入美元到发行方的银行账户,发行方就发出等额的稳定币给汇入方。

最早做这个生意的是Tether这家私人公司,他们发行的稳定币叫USDT(T就是Tether的首字母),因此,1USDT兑1美元。Tether最大的风险在于该公司注册在某个小岛上,财务极度不透明,无审计,是否能100%兑付已发行的USDT大家心里是没谱的。

除了USDT外,USDC和GUSD等稳定币是由受监管的美国公司发行,审计相对透明。

这类和法币挂钩的稳定币机制非常容易理解,因为它本质上就是1:1刚兑的一种法币凭证。只要储备资产不低于发行的稳定币,就能100%稳定。

第二种稳定币发行机制是抵押发行制,由首创。MakerDAO自身没有任何资产储备,它仅仅在链上创建了几个抵押合约,来实现稳定币的发行。

首先,MakerDAO挑选几个市值巨大,流动性也非常高的币种作为抵押物,例如BTC,ETH等,用户可以将自己手里的这些资产抵押到合约,并获得一个抵押凭证。然后,根据市场当前价格,用户可以按一个比例,例如50%,用抵押物发行稳定币DAI。当DAI发行出来后,抵押物就无法被用户取出,除非偿还了对应数额的DAI。如果遇到抵押物价格大幅下滑,快接近发行额度时,会触发清算机制,MakerDAO的合约会卖出抵押物,防止发行的DAI资不抵债。

所以,DAI是一种以链上资产作为超额抵押的稳定币,只要充当抵押的资产价格不会大幅下跌至平仓线,这种稳定币就能1:1锚定美元。

最后一种稳定币就是算法稳定币,简称算稳,即Algorithmic Stablecoin,它不依赖任何外部资产,试图利用算法来实现1:1锚定美元。虽然凭空印钞是非法的,但是币圈大家都懂的,完全没有监管,且算法稳定币的发行本质上就是部署几个合约,任何人都可以部署自己的算法稳定币,因此,各类算法稳定币层出不穷,各显神通。

本文重点讲述几类有代表性的算法稳定币。

AMPL

Ampleforth发行的AMPL是一种Rebase模式的算法稳定币,它首先跟踪AMPL的美元价格,如果高于1美元(被称为水上),则根据高出的幅度,所有用户账户的AMPL余额同时增加,即“通胀”了。比如价格是1.5美元,那么每个用户的AMPL都增加50%,就把单个AMPL的价格压到1美元。反过来,如果AMPL价格低于1美元(被称为水下),比如跌到0.5美元,那么每个用户的AMPL余额都减少一半,即“通缩”了,这样把单个AMPL的价格拉回1美元。

AMPL的算法稳定原理可谓简单粗暴,它最大的问题不在于如何稳定,而是用户钱包里的AMPL每天都在变化,今天100个,明天120个,后天80个,价格稳了,数量不稳,本质上还是不稳。

BAC

Basis首创了一类3种代币联动的算法稳定币,它发行了Basis Cash(BAC)、Basis Share(BAS)和Basis Bond(BAB)3种代币,之所以发行3种,是因为希望稳定的只有BAC。它的稳定机制设计如下:

当BAC的价格高于1美元时,就会增发BAC,增发的BAC分给BAS的持有人,让他们去卖出凭空获得的BAC,以便压低BAC的价格。

当BAC的价格低于1美元时,例如0.5美元,持有BAC的用户可以以折扣价销毁BAC获得BAB,等BAC价格回升到1美元时,可将手中的BAB按1:1兑换回BAC获得差价收益。

Basis的设计实际上把BAC当作现钞,BAS当作能印钞的央行,BAB当作债券,希望通过模拟现实世界的印钞和债券机制来实现稳定币。理想很丰满,现实很骨感:价格高的时候压低很容易,价格低的时候拉高就很困难了。

FEI

Fei Protocol是另一种算法稳定币,它试图让ETH/FEI交易对的价格锚定ETH/USD,这样就相当于让FEI锚定了USD。

和DAI这种超额抵押的稳定币不同,Fei采用部分抵押,而且抵押后的债权不归债权人所有,而是完全由协议控制。债权人想要赎回,唯一的方法是出售FEI。当FEI高于1美元时,可以在交易市场套利使得FEI回落,而当FEI低于1美元时,协议触发使用其控制的ETH买入FEI并销毁,从而使得FEI上升。

由于债权人无法得到100%刚兑,FEI虽然做到了稳定,但是无人愿意抵押并铸造新的FEI,早期FEI的价格从水下恢复完全是由大部分投资人认赔退出实现的。

到目前为止,各类算法稳定币还没有一个能获得成功。虽然算法背后的数学公式被论证得无懈可击,但现实世界的运行方式显然与数学公式不同。深究其原因,实际上任何一个货币系统想要稳定,都需要外部源源不断地为其注入资源,无论这种资源是财富还是大炮,凭空印钞总会印成津巴布韦元。而算法稳定币价格在水下时,试图利用人的套利行为将其拉上来事实上很难行得通,因为小规模套利有可能,把整个货币体系从水下套利到水面必须让所有人达成一致共识,这是不可能的。

现在,各类算法稳定币仍层出不穷。参与算法稳定币投机之前,一定要审慎评估风险。

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Author: 廖雪峰

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